中国轻工周刊：年初以来人民币表现强势造纸企业有望受益

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22年人民币贬值影响纸企盈利，23年初人民币走强或利好行业。 据Wind预测，2022年美元/人民币汇率将从Q2开始继续走高，21/1Q22/2Q22/3Q22/22年末，美元/人民币中间价为6.38/6.35/6.71/7.10/ 6.96，全年累计上涨9.24%。 对海外进口原料依赖度较高的造纸行业造成了一定的成本压力。 23年来，人民币走势强劲。 截至1月13日，美元兑人民币中间价为6.7292，较22月末下跌3.38%。此外，欧元兑人民币汇率22年来也有明显改善，尤其是四季度。 22年来上涨了2.81%。 就成本和交换而言，这对造纸业是有利的。

1H22造纸企业外币负债主要以美元和欧元为主美元贬值对比特币对影响，全行业负债总额超过37亿元。 据Wind，截至1H22年末，申万纸业企业共持有短期外币贷款23.62亿元，长期外币贷款13.45亿元，其中短期贷款以美元为主，占87%，长期贷款以欧元为主，占92%。 %，我们预计23年的汇率变动将有利于外币借款较多的企业。

纸企汇兑盈亏弹性测算：Wind数据显示，从截至1H22末的外币负债来看，山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业等公司排名靠前。 汇率变动引起的外币贷款汇兑损益的计算： 1）假设以外币计价的外币贷款规模不变； 2）美元/欧元的历史汇率为6月30日、22日的6.7114/7.0084和12月30日的6.9646/7.4229，假设23年一季度末的汇率为1月13日、23日的6.7292/7.3067。

造纸企业成本变动弹性测算：以特种纸龙头先河股份和散装纸龙头太阳纸业为例，根据先河股份2022年跟踪评级报告。 21年，先河股份共采购木浆23.88亿元，占同期。 原材料成本占81%，生产成本占52%，且基本进口，根据《山东太阳纸业股份有限公司可转债跟踪评级报告》，太阳纸业2018年采购木浆量21年为68.11亿元，占采购额的29%美元贬值对比特币对影响，主要以美元结算进口。 原木、木片采购49.86亿元，占原材料采购额的21%。 其中一些是从国外进口的。 另外，废纸的采购还涉及美国废料的采购。 美元/人民币汇率下跌3%，预计太阳纸业的原材料成本将下降1%-1.5%，对应毛利率修复0.6-0.9pct。

风险提示：汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

来源：【海通国际证券集团股份有限公司 郭庆龙/周梦萱】 日期：2023-01-19